W tym tygodniu FSN publikuje serię analiz finansowych przygotowanych przez Finserve, które przybliżają sytuację firm zbrojeniowych w świecie zachodnim i ich raporty kwartalne. Analizy koncentrują się na rosnących inwestycjach w przemysł obronny, napędzanych dążeniem do strategicznej autonomii oraz rosnącym popytem na sprzęt wojskowy. Na początek Finserve przygląda się roli nordyckich spółek w tym rozwoju oraz ich możliwościom i wyzwaniom w czasie rosnącego globalnego popytu i ograniczeń w zdolnościach produkcyjnych.

Część 1 z 3 analizy raportów kwartalnych spółek zbrojeniowych na świecie

Nowa Komisja Europejska jasno deklaruje, że Europa powinna dążyć do zwiększenia strategicznej autonomii, pogłębienia współpracy między państwami członkowskimi, wspierania innowacji oraz wzmocnienia europejskiego przemysłu obronnego i zdolności produkcyjnych. Cel, zgodnie z którym 50% całego sprzętu obronnego ma być produkowane w Europie, stawia duże wymagania przed największymi europejskimi spółkami zbrojeniowymi. Firmy te już teraz zmagają się z niewystarczającymi zdolnościami produkcyjnymi i będą poszukiwać współpracy z podwykonawcami, aby sprostać celom i popytowi.

W tym kontekście spółki nordyckie, a przede wszystkim szwedzkie, są dobrze przygotowane, by uczestniczyć w takiej współpracy i dostawach. Duże zamówienia, na przykład dla BAE Systems, mogą więc mieć proporcjonalnie większy wpływ na podwykonawców, takich jak Mildef i Clavister, niż na samą firmę BAE Systems, biorąc pod uwagę ich względną wielkość.

Nowa administracja Trumpa jasno komunikuje, że Europa powinna wziąć na siebie większą odpowiedzialność za własne bezpieczeństwo, co prawdopodobnie oznacza wydatki obronne przekraczające dotychczasowy poziom odniesienia wynoszący 2% PKB. To zrozumienie i dostosowanie już się rozpoczęło; w Europie Wschodniej i Północnej wydatki obronne znacznie przekraczają 2% już w obecnie przyjętych budżetach. Kraje te rozumieją również, że zwiększona zdolność produkcyjna firm musi zostać zaspokojona przez przewidywalny, długoterminowy popyt wynikający z budżetów obronnych i zamówień rozłożonych w czasie. To tworzy stabilny, długoterminowy wzrost również dla nordyckiego przemysłu obronnego.

Pomimo tych możliwości branża napotyka istotne wyzwania, nie tylko związane z szybkim zwiększeniem zdolności produkcyjnych, ale też z zapewnieniem dostępu do odpowiednich kompetencji. Spółki muszą znaleźć nowe sposoby optymalizacji produkcji, jednocześnie zapewniając dostęp do wyspecjalizowanej siły roboczej w obszarze zaawansowanych technologii. Wymaga to nie tylko skutecznych strategii rekrutacyjnych, ale również długoterminowych inwestycji w rozwój wewnętrznych zasobów i wzmacnianie istniejących kompetencji.

Szybko rosnące portfele zamówień nordyckich spółek zbrojeniowych

Saab AB odnotował silny wzrost w trzecim kwartale, z 48-procentowym wzrostem zysku oraz rosnącym globalnym portfelem zamówień, który osiągnął 190 miliardów koron szwedzkich (SEK). Portfel zamówień jest silnie napędzany przez rynki międzynarodowe, gdzie 80% zamówień w tym kwartale pochodziło spoza Szwecji.

Saab zwiększa zdolności produkcyjne w segmencie Ground Combat w Szwecji, między innymi poprzez uruchomienie nowej, w pełni zautomatyzowanej linii produkcyjnej systemów AT4 i NLAW.

Ta inwestycja stanowi część strategii firmy mającej na celu sprostanie rosnącemu popytowi na nowoczesne systemy obronne, zarówno w Szwecji, jak i za granicą. Ponadto wzmacniana jest obecność firmy w Stanach Zjednoczonych poprzez nowy zakład w Grayling w stanie Michigan, skoncentrowany na produkcji amunicji i systemów precyzyjnego rażenia.

Kongsberg Gruppen ASA kontynuuje stabilny wzrost, z łącznymi przychodami na poziomie 11,92 miliarda koron norweskich (NOK) w trzecim kwartale, co oznacza wzrost o 19% w porównaniu z tym samym okresem rok wcześniej. Spółka wykazuje silny rozwój we wszystkich czterech obszarach działalności, co podkreśla jej szeroką obecność rynkową i konkurencyjność.

Wspierany przez strategiczną rolę Norwegii w NATO (Organizacji Traktatu Północnoatlantyckiego), Kongsberg umocnił swoją pozycję jako kluczowy gracz w europejskiej infrastrukturze obronnej. Wpływ nowych zamówień firmy w tym kwartale wyniósł imponujące 13 miliardów NOK, a jej portfel zamówień osiągnął rekordowy poziom 96,9 miliarda NOK, co świadczy o długoterminowej stabilności i potencjale przyszłych przychodów.

Podobnie jak Saab, Kongsberg ma ambitne plany ekspansji. Wśród ostatnich inwestycji znajduje się utworzenie zdolności produkcyjnych w zakresie pocisków rakietowych zarówno w Australii, jak i w Stanach Zjednoczonych. Te nowe zakłady mają strategiczne znaczenie i odzwierciedlają rosnący popyt na pociski rakietowe Kongsberga, jednocześnie przyczyniając się do długoterminowego wzrostu i globalnej konkurencyjności firmy.

MilDef Group AB odnotował stabilny wzrost w trzecim kwartale 2024 roku, ze sprzedażą netto na poziomie 250 milionów SEK, co oznacza wzrost o 10,3% w porównaniu z 226 milionami SEK w tym samym okresie rok wcześniej. Firma wzmacnia również swoje zdolności w zakresie usług integracyjnych poprzez znaczącą rozbudowę w Sztokholmie, gdzie celem jest czterokrotne zwiększenie zdolności do jesieni 2025 roku.

Jednym z najbardziej wyróżniających się osiągnięć kwartału był imponujący wzrost wpływu nowych zamówień o 134%, który osiągnął 415 milionów SEK. Stanowi to rekord dla firmy. Jednocześnie portfel zamówień osiągnął rekordowy poziom 1627 milionów SEK, co oznacza wzrost o 28% w porównaniu z rokiem poprzednim. Silny portfel zamówień w połączeniu z wysokim wpływem nowych zamówień pozycjonuje MilDef na dalszy wzrost i wzmacnia długoterminowe perspektywy firmy.

Invisio AB odnotowało jeden z najsilniejszych kwartałów w historii firmy w trzecim kwartale 2024 roku. Wpływ nowych zamówień przekroczył 500 milionów SEK, nie licząc dużego jednorazowego zamówienia na radiostacje firm trzecich z pierwszego kwartału. W ujęciu narastającym za ostatnie 12 miesięcy wpływ nowych zamówień osiągnął około 1,5 miliarda SEK, co również stanowi rekord.

Przychody w tym kwartale wyniosły 351,7 miliona SEK, co jest najwyższym wynikiem w historii firmy dla trzeciego kwartału, mimo typowego spowolnienia w miesiącach letnich w Europie.

Na koniec kwartału portfel zamówień Invisio wyniósł 866,7 miliona SEK, z czego około 80% wartości ma zostać zrealizowane w ciągu najbliższych 12 miesięcy.

Podsumowując, Invisio jest dobrze przygotowane, by skorzystać ze zwiększonych inwestycji w wydatki wojskowe oraz wysokiej aktywności rynkowej. Silny portfel zamówień firmy, zdywersyfikowana baza klientów oraz solidne zarządzanie zapasami stwarzają dobre warunki do wykorzystania licznych możliwości, jakie oferuje rynek w przyszłości.

Dzięki silnym wynikom w trzecim kwartale Saab, Kongsberg, MilDef i Invisio pokazały, że potrafią osiągać dobre rezultaty w czasie zmian. Przyszłość rysuje się w jasnych barwach, ale wymaga dalszych strategicznych inwestycji, aby utrzymać i wzmocnić ich pozycję na globalnym rynku obronnym.

Spółki europejskie wykazywały ostatnio większą zmienność (ryzyko i większe wahania kursów), po kilku latach silnych wzrostów, co wpływa również na spółki nordyckie. Mimo wahań kursów, które mogą wynikać z realizacji zysków, zmiany nastrojów rynkowych lub przenoszenia aktywów przez inwestorów w ramach realokacji portfeli, nasza ocena pozostaje niezmienna. Uważamy, że spółki europejskie i nordyckie stoją przed długoterminowym, strukturalnym wzrostem, co czyni ten sektor interesującym w dłuższej perspektywie czasowej.

Joakim Agerback i Shayan Heidari
Zarządzający funduszem Finserve Global Security Fund I

Fundusz Finserve Global Security Fund inwestuje szeroko w sektorze obronnym i posiada udziały w kilku spółkach nordyckich, z których wiele wymieniono w tekście. Niniejszy raport stanowi wyłącznie komentarz do raportów kwartalnych w nordyckim sektorze obronnym i nie powinien być traktowany jako doradztwo inwestycyjne.