Eurooppalaiset puolustusyhtiöt - Q3 24 ja katsaus eteenpäin

Analyysimme ensimmäisessä osassa Pohjoismaiset yhtiöt hyvin asemoituneet puolustusvarustelussa totesimme, että eurooppalaisilla puolustusyhtiöillä on hyvät edellytykset pitkän aikavälin kasvuun. Tämä toinen osa syventää analyysiä ja keskittyy koko Eurooppaan, erityisesti yhtiöihin ja sektoreihin, jotka erottuivat Q3-raportoinnissa ja ovat kiinnostavia tulevaisuudessa.

Eurooppa on kriittisessä turvallisuus- ja kauppapoliittisessa vaiheessa, jota leimaavat useat haasteet:

1. Käynnissä oleva täysimittainen sota Ukrainassa.
2. Totalitaariset hallinnot idässä, jotka haastavat sääntöperusteisen maailmanjärjestyksen.
3. Yhdysvaltojen vaatimukset puolustusinvestointien lisäämisestä samanaikaisesti kauppatullien uhkan kanssa.
4. Riski jäädä jälkeen korkean teknologian puolustuksessa ja avaruudessa.

Eurooppaa leimaa matala puolustusvalmius, tyhjentyneet varastot ja matala tuotantokapasiteetti sekä suuri riippuvuus Yhdysvalloista päätoimijana NATO:ssa.

Tuki Ukrainalle, Euroopan turvallisuustilanne ja Yhdysvaltojen vaatimus puolustusinvestointien lisäämisestä tarkoittavat, että suuria investointeja ei voida välttää Euroopassa. Arviomme mukaan eurooppalaisilla puolustusyhtiöillä on ollut, ja on edelleen, paremmat edellytykset kuin amerikkalaisilla vastineillaan saavuttaa suurempia prosentuaalisia parannuksia marginaaleissa ja voiton kasvussa. Seurauksena on ollut voimakas kurssinousu, yhdistettynä epävarmuuteen oikeasta arvostustasosta, mikä on lisännyt osakkeiden korkeaa volatiliteettia (voimakkaita kurssiliikkeitä). Trendi ei kuitenkaan näytä pysähtyvän.

Euroopan puolustusvirasto (EDA) julkaisi 4. joulukuuta 2024 vuosittaisen Defence Data -raportin vuodelle 2023, joka määrittelee puolustusinvestoinnit kaikille 27 EU-jäsenmaalle. Vuonna 2023 puolustusinvestoinnit nousivat 10 % ennätykselliseen 279 miljardiin euroon. EU:n puolustusmenojen arvio vuodelle 2024 odotetaan olevan 326 miljardia euroa vuonna 2024, mikä on lähes 17 %:n kasvu. On selvästi viivästyksiä uusien tilausten saamisessa ja olemassa olevien tilausten kirjautumisessa yhtiöiden tuloslaskelmiin. Tämä antaa myös tilapäisesti korkeamman arvostuksen markkinoiden tiedon perusteella lisääntyneestä liikevaihdosta hyvällä marginaalilla.

Sota Ukrainassa on muuttanut Euroopan puolustusmaisemaa perusteellisesti. Lähes kolmen vuoden konfliktin jälkeen ammusten puute on tullut yhdeksi suurimmista haasteista. Intensiivinen tykistön käyttö ylittää huomattavasti sen, mihin monet eurooppalaiset maat olivat valmistautuneet. Ukraina ampuu noin 2 000 kranaattia päivässä, kun taas Venäjä ampuu noin 10 000, mikä voi olla aliarvioitu suuri ero huomioon ottaen. Kysynnän täyttämiseksi useat eurooppalaiset maat ja puolustusyhtiöt ovat lisänneet tuotantokapasiteettiaan ja investoineet tehtaiden rakentamiseen kranaateille, ruutipanoksille ja räjähteille. Samalla kansainvälistä yhteistyötä vahvistetaan tuotannon tehostamiseksi ja pullonkaulojen vähentämiseksi.

Näemme selvästi tämän trendin Q3-raporteissa, joissa Rheinmetall erottuu yhtiön Weapon and Ammunition -segmentissä. Myynti kasvoi 25,1 % 501 miljoonaan euroon. Operatiivinen voitto nousi 54,2 %, 86 miljoonasta 133 miljoonaan euroon, mikä nosti segmentin liikevoittomarginaalin 26,5 %:iin.

Vuoden 2024 ensimmäisten yhdeksän kuukauden aikana segmentti saavutti ennätysmyynnin 1,554 miljardia euroa, mikä on 64,3 %:n kasvu, johtuen lisääntyneistä tykistökranaattien ja keskikaliberin ammusten toimituksista. Rheinmetall Expal Munitionsin hankinta toi 352 miljoonaa euroa ja vahvisti yhtiön asemaa entisestään. Tulokset heijastavat sekä lisääntynyttä kysyntää että yhtiön strategista laajentumista.

Useat muut puolustusyhtiöt ovat äskettäin ottaneet merkittäviä askelia vahvistaakseen ammustuotantokapasiteettiaan. Tässä muutamia esimerkkejä:

• Thales on valittu päätoimittajaksi uuden 155 mm tykistöammusten tuotantolinjan rakentamiseen Australiassa. Laitoksen odotetaan tuottavan jopa 100 000 kranaattia vuosittain vuodesta 2028 alkaen.

• Nammo on varmistanut nelivuotisen TNT-toimituksen varmistaakseen 155 mm tykistökranaattien tuotannon. Tämä on vastaus kasvavaan kysyntään ja tarve vakaille toimitusketjuille.

• BAE Systems sai 20 miljoonan punnan tilauksen Ison-Britannian puolustusministeriöltä pienikaliiperisista ammuksista. Tämä vahvistaa Ison-Britannian ammusvarastoja ja toimitusvarmuutta.

Suurempien yhtiöiden tilauskirjojen, tulojen ja marginaalien sekä marginaalikasvun muutosten tarkempaan analyysiin voidaan mainita seuraavat:

Thales: Vahva kasvu 9M 2024 aikana tilauskertymällä 15,6 miljardia euroa (+23 %) ja myynnillä 14,1 miljardia euroa (+6,2 %). Defense & Security ajoi kehitystä 7,2 miljardilla eurolla (+8,5 %). Haasteista huolimatta DIS-segmentissä Thales vahvistaa tavoitteensa: myynnin kasvu 5-6 % ja EBIT-marginaali 11,7-11,8 %. Vahva tilauskirja ja kumppanuus Mistral AI:n kanssa tukevat tulevaa kasvua.

Leonardo: Q3 ja 9M 2024 osoittivat uusia tilauksia 14,8 miljardia euroa (+7,8 %) ja tuloja 12,1 miljardia euroa (+12,4 %). EBITA nousi 15 % 766 miljoonaan euroon. Puolustus- ja Helikopteridivisioonat suoriutuivat hyvin, mutta Aerostructures raportoi 129 miljoonan euron EBITA-tappion. Nettovelka laski 3,1 miljardiin euroon (-19 %). Keskittyminen puolustukseen, kyberturvallisuuteen ja avaruuteen, yhteistyö Rheinmetallin kanssa ja uusi Space Division.

Hensoldt: 9M 2024 -tulokset osoittivat tuloja 1,4 miljardia euroa (+21 %) Sensor-segmentin ja TRML-4D tutkan vetämänä. Oikaistu EBITDA nousi 24 % 187 miljoonaan euroon (marginaali 13,6 %). Tilauskertymä kasvoi 21 % 1,86 miljardiin euroon tilauskirjan ollessa 6,5 miljardia euroa. ESG-hankinta lisäsi nettovelkaa 2,9x. Yhtiö hyötyy lisääntyneistä puolustusmenoista ja odottaa jatkuvaa kasvua, erityisesti Optronics-segmentissä. Rajoitettu altistuminen Ukrainalle ja pienet riskit liittyen Yhdysvaltain rahoitukseen.

Ukrainan välittömän tarpeen kattamisen lisäksi nämä teknologia-alueet voidaan katsoa keskeisiksi ja ohjaaviksi Euroopan puolustusteollisuudessa ja sen puolustusvoimissa:

• Miehittämättömät järjestelmät (UAV/UGV/USV): Jatkuva vahva kysyntä droneille tiedusteluun, tiedonhankintaan ja tarkkuushyökkäyksiin, sekä taktisesti että operatiivisesti.
• Kyberturvallisuus: Sotilaallisten alustojen ja järjestelmien lisääntynyt digitalisointi johtaa suureen tarpeeseen vankkoihin kyberratkaisuihin, mukaan lukien suojaus häirinnältä, hakkeroinnilta ja disinformaatiokampanjoilta.
• Elektroninen sodankäynti, kehittynyt ilmailu- ja ohjusteknologia: Monimutkainen ilmatorjunta (SAM-järjestelmät), hypersoniset ohjukset sekä ilmapohjaiset sensorit ja tutkalaitteet.
• Avaruuteen liittyvät puolustusratkaisut: Satelliittipohjaiset valvonta-, viestintä- ja navigointijärjestelmät saavat kasvavaa strategista merkitystä, erityisesti sotilaallisessa tiedustelutoiminnassa.
• Ilmastoon sopeutuvat puolustusteknologiat, joissa eurooppalaiset puolustusyhtiöt ovat tehostaneet panostustaan esimerkiksi kevyisiin komposiitteihin lentokoneille ja ajoneuvoille.

Tämä vastaa suurelta osin eurooppalaisten puolustusvoimien julkilausuttuja strategisia investointialueita, mutta myös nykyisten ja tulevien uhkakuvien ja teknologisten muutosten kohtaamiseksi. Näemme lisääntyvää hybridisodankäyntiä ja että sääntöperusteinen maailmanjärjestys on merellä selvästi horjumassa. Tämä antaa myös lisääntyneen strategisen painopisteen merivoimasektorille, sukellusvenelaivastojen modernisoinnille ja uusien fregattiluokkien kehittämiselle.

Pitkäaikaiselle altistumiselle puolustussektorilla katsomme, että yhdistelmä perinteisiä yrityksiä, joilla on vahva asema perinteisessä puolustuksessa, yhdessä teknologisesti edistyneiden yritysten kanssa edellä mainituilla segmenteillä ja jotka mielellään omaavat siviilikäyttöalueen, on hyvä yhdistelmä.

Lue myös analyysiraporttimme: Uusi eurooppalainen strategia muuttuvassa eurooppalaisessa turvallisuusjärjestyksessä. Siinä valaisemme EU:n ja Euroopan kohtaamia geopoliittisia ja kauppapoliittisia haasteita sekä voimakkaan ja yhtenäisen eurooppalaisen strategian merkitystä.