Questa settimana FSN (Försvarssektorn, portale svedese di notizie sulla difesa) pubblica una serie di analisi finanziarie di Finserve che illustrano lo sviluppo e le prospettive future delle società europee della difesa. Il focus è sui rapporti del terzo trimestre e sugli investimenti strategici necessari per far fronte al mutato contesto di sicurezza in Europa. La rubrica mette in evidenza settori e società interessanti che si distinguono in un'epoca di crescenti stanziamenti per la difesa e sfide in termini di capacità. Parte 2 di 3 nell'analisi dei rapporti trimestrali delle società della difesa a livello globale

Nella parte 1 Le società nordiche ben posizionate nel riarmo della difesa europea della nostra analisi, abbiamo constatato che le società europee della difesa hanno buone condizioni per una crescita a lungo termine. Questa parte 2 approfondisce l'analisi e si concentra sull'intera Europa, con particolare attenzione alle società e ai settori che si sono distinti nei rapporti del terzo trimestre e che risultano interessanti per il futuro.

La situazione di sicurezza critica dell'Europa

L'Europa si trova in una fase critica sul piano della sicurezza e della politica commerciale, caratterizzata da molteplici sfide:

  1. Una guerra su larga scala in corso in Ucraina.
  2. Regimi totalitari a est che sfidano l'ordine mondiale basato su regole.
  3. Richieste degli Stati Uniti di maggiori investimenti nella difesa, parallelamente a minacce di dazi commerciali.
  4. Il rischio di rimanere indietro rispetto alla difesa ad alta tecnologia e allo spazio.

L'Europa è caratterizzata da una bassa prontezza difensiva, scorte esaurite, bassa capacità produttiva e una forte dipendenza dagli Stati Uniti come attore principale nella NATO.

La situazione di sicurezza critica costituisce un tema di investimento strutturale

Il sostegno all'Ucraina, la situazione di sicurezza in Europa e le richieste degli Stati Uniti di maggiori investimenti nella difesa rendono inevitabili ingenti investimenti in Europa. La nostra valutazione è che le società europee della difesa abbiano avuto, e continuino ad avere, condizioni migliori rispetto alle loro controparti americane per conseguire miglioramenti percentuali più significativi nei margini e nella crescita degli utili. Di conseguenza, la forte crescita dei corsi azionari, combinata con l'incertezza riguardo al giusto livello di valutazione, ha contribuito all'elevata volatilità (forti movimenti dei prezzi) dei titoli. La tendenza, tuttavia, non sembra destinata ad arrestarsi.

L'Agenzia europea per la difesa (EDA) ha pubblicato il 4 dicembre 2024 il rapporto annuale Defence Data report for 2023, che specifica gli investimenti nella difesa per tutti i 27 membri dell'UE. Nel 2023 gli investimenti nella difesa sono aumentati del 10% raggiungendo il livello record di 279 miliardi di euro. La stima delle spese per la difesa dell'UE per il 2024 dovrebbe ammontare a 326 miliardi di euro, con un aumento di quasi il 17%. Si registrano chiari ritardi sia nell'emissione di nuovi ordini sia nell'inserimento degli ordini esistenti nei conti economici delle società. Ciò determina anche temporaneamente valutazioni più elevate, basate sulla consapevolezza del mercato di un aumento del fatturato con buoni margini.

Difesa tradizionale e urgente necessità di produzione di munizioni

La guerra in Ucraina ha trasformato radicalmente il panorama della difesa europeo. Dopo quasi tre anni di conflitto, la carenza di munizioni è diventata una delle sfide più grandi. L'intenso utilizzo dell'artiglieria supera di gran lunga quanto molti paesi europei erano preparati ad affrontare. L'Ucraina spara circa 2.000 proiettili al giorno, mentre la Russia ne spara circa 10.000, una cifra che potrebbe essere persino sottostimata rispetto all'enorme divario. Per far fronte alla domanda, diversi paesi europei e società della difesa hanno aumentato la propria capacità produttiva e investito in stabilimenti per proiettili, cariche propellenti ed esplosivi. Nel contempo si rafforza la cooperazione internazionale per rendere più efficiente la produzione e ridurre i colli di bottiglia.

Questa tendenza è chiaramente visibile nei rapporti del terzo trimestre, dove Rheinmetall si distingue nel segmento Weapon and Ammunition. Le vendite sono aumentate del 25,1% a 501 milioni di euro. L'utile operativo è cresciuto del 54,2%, da 86 a 133 milioni di euro, portando il margine operativo del segmento al 26,5%.

Nei primi nove mesi del 2024, il segmento ha raggiunto vendite record pari a 1,554 miliardi di euro, con un aumento del 64,3%, trainato dall'aumento delle consegne di proiettili di artiglieria e munizioni di medio calibro. L'acquisizione di Rheinmetall Expal Munitions ha contribuito con 352 milioni di euro, rafforzando ulteriormente la posizione della società. Il risultato riflette sia l'aumento della domanda sia l'espansione strategica della società.

Diverse altre società della difesa hanno recentemente compiuto passi significativi per rafforzare le proprie capacità di produzione di munizioni. Ecco alcuni esempi:

• Thales è stata selezionata come fornitore principale per una nuova linea di produzione di munizioni di artiglieria da 155 mm in Australia. Si prevede che l'impianto produca fino a 100.000 proiettili all'anno a partire dal 2028.

• Nammo (produttore norvegese di munizioni e motori a razzo) ha garantito una fornitura quadriennale di TNT per assicurare la produzione di proiettili di artiglieria da 155 mm. Si tratta di una risposta alla crescente domanda e alla necessità di catene di approvvigionamento stabili.

• BAE Systems ha ricevuto un ordine da 20 milioni di sterline dal Ministero della Difesa britannico per munizioni di piccolo calibro. Ciò rafforza le scorte di munizioni del Regno Unito e la sicurezza degli approvvigionamenti.

Rapporti trimestrali

Per un'analisi più approfondita delle variazioni nei portafogli ordini, nei ricavi, nei margini e nella crescita dei margini delle principali società, si possono citare i seguenti esempi:

Thales: Forte crescita nei primi nove mesi del 2024 con acquisizione ordini pari a 15,6 miliardi di euro (+23%) e vendite per 14,1 miliardi di euro (+6,2%). Il segmento Defence & Security ha trainato la crescita con 7,2 miliardi di euro (+8,5%). Nonostante le sfide nel segmento DIS, Thales conferma i propri obiettivi: crescita delle vendite del 5-6% e margine EBIT dell'11,7-11,8%. Un solido portafoglio ordini e la partnership con Mistral AI supportano la crescita futura.

Leonardo: Il terzo trimestre e i primi nove mesi del 2024 hanno mostrato nuovi ordini per 14,8 miliardi di euro (+7,8%) e ricavi per 12,1 miliardi di euro (+12,4%). L'EBITA è cresciuto del 15% a 766 milioni di euro. Le divisioni Difesa ed Elicotteri hanno registrato buone performance, ma Aerostructures ha riportato una perdita EBITA di 129 milioni di euro. Il debito netto si è ridotto a 3,1 miliardi di euro (-19%). Focus su difesa, cybersicurezza e spazio, con collaborazione con Rheinmetall e una nuova Space Division.

Hensoldt: I risultati dei primi nove mesi del 2024 hanno mostrato ricavi pari a 1,4 miliardi di euro (+21%), trainati dal segmento Sensor e dal radar TRML-4D. L'EBITDA rettificato è cresciuto del 24% a 187 milioni di euro (margine 13,6%). L'acquisizione ordini è aumentata del 21% a 1,86 miliardi di euro con un portafoglio ordini di 6,5 miliardi di euro. L'acquisizione di ESG ha aumentato il debito netto a 2,9x. La società beneficia dell'aumento delle spese per la difesa e prevede una crescita continua, in particolare nel settore Optronics. Esposizione limitata all'Ucraina e rischi ridotti legati ai finanziamenti statunitensi.

Settori della difesa che si distinguono per il futuro

Oltre a soddisfare le esigenze immediate in Ucraina, le seguenti aree tecnologiche possono essere considerate centrali e trainanti nell'industria della difesa europea e nelle sue forze armate:

  • Sistemi senza pilota (UAV/UGV/USV): Domanda costantemente elevata di droni per ricognizione, intelligence e attacchi di precisione, sia a livello tattico che operativo.
  • Cybersicurezza: La crescente digitalizzazione delle piattaforme e dei sistemi militari genera un'elevata necessità di soluzioni cyber robuste, inclusa la protezione contro disturbi, hacking e campagne di disinformazione.
  • Guerra elettronica, aeronautica avanzata e tecnologia missilistica: Difesa aerea complessa (sistemi SAM), missili ipersonici e apparecchiature aerotrasportate di sensori e radar.
  • Soluzioni di difesa legate allo spazio: I sistemi di sorveglianza, comunicazione e navigazione basati su satellite acquisiscono crescente importanza strategica, in particolare per le attività di intelligence militare.
  • Tecnologie della difesa adattate al clima, dove le società europee della difesa hanno intensificato i propri investimenti in, ad esempio, materiali compositi leggeri per aeromobili e veicoli.

Ciò corrisponde in larga misura alle aree di investimento strategico dichiarate dalle forze armate europee, nonché alla necessità di far fronte alle minacce attuali e future e ai cambiamenti tecnologici. Osserviamo un aumento della guerra ibrida e che l'ordine mondiale basato su regole in ambito marittimo è chiaramente in bilico. Ciò determina anche un maggiore focus strategico sul settore navale, con la modernizzazione delle flotte di sottomarini e lo sviluppo di nuove classi di fregate.

Per un'esposizione a lungo termine nel settore della difesa, riteniamo che una combinazione di società tradizionali con una posizione solida nella difesa convenzionale, insieme a società all'avanguardia tecnologica nei segmenti sopra citati e che preferibilmente abbiano applicazioni civili, rappresenti un buon mix.

Leggi anche il nostro rapporto di analisi: Nuova strategia europea in un'era di cambiamento dell'ordine di sicurezza europeo. In esso illustriamo le sfide geopolitiche e di politica commerciale che l'UE e l'Europa devono affrontare, nonché l'importanza di una strategia europea forte e coesa.

Joakim Agerback & Shayan Heidari Gestori del fondo Finserve Global Security Fund I Il fondo Finserve Global Security Fund investe ampiamente nel settore della difesa e detiene posizioni in diverse società nordiche, alcune delle quali sono menzionate nel testo. Questo rapporto costituisce esclusivamente un commento ai rapporti trimestrali del settore della difesa nordico e non deve essere considerato come consulenza agli investimenti.