Cette semaine, FSN (Försvarssektorn, portail suédois spécialisé dans le secteur de la défense) publie une série d'analyses financières réalisées par Finserve, mettant en lumière l'évolution et les perspectives des entreprises européennes de défense. L'accent est mis sur les rapports du troisième trimestre et les investissements stratégiques nécessaires pour répondre à l'évolution de la situation sécuritaire en Europe. La chronique met en avant des secteurs et des entreprises qui se distinguent dans un contexte de hausse des budgets de défense et de défis capacitaires. Partie 2 sur 3 de l'analyse des rapports trimestriels des entreprises de défense mondiales

Dans la partie 1 Les entreprises nordiques bien positionnées dans le réarmement européen de notre analyse, nous avons constaté que les entreprises européennes de défense disposent de bonnes conditions pour une croissance à long terme. Cette partie 2 approfondit l'analyse et se concentre sur l'ensemble de l'Europe, avec une attention particulière aux entreprises et aux secteurs qui se sont distingués dans les rapports du T3 et qui apparaissent comme particulièrement intéressants pour l'avenir.

La situation sécuritaire critique de l'Europe

L'Europe traverse une phase critique sur les plans sécuritaire et commercial, marquée par plusieurs défis :

  1. Une guerre totale en cours en Ukraine.
  2. Des régimes totalitaires à l'est qui remettent en cause l'ordre mondial fondé sur des règles.
  3. Des exigences américaines d'augmentation des investissements en matière de défense, assorties de menaces de droits de douane.
  4. Le risque de prendre du retard en matière de défense de haute technologie et de capacités spatiales.

L'Europe se caractérise par une faible préparation défensive, des stocks épuisés, une capacité de production insuffisante et une forte dépendance à l'égard des États-Unis en tant qu'acteur principal au sein de l'OTAN.

La situation sécuritaire critique constitue un thème d'investissement structurel

Le soutien à l'Ukraine, la situation sécuritaire en Europe et les exigences américaines d'augmentation des investissements en matière de défense rendent inévitables de lourds investissements à l'échelle européenne. Notre évaluation est que les entreprises européennes de défense ont eu, et continuent d'avoir, de meilleures conditions que leurs homologues américaines pour réaliser des améliorations plus importantes en termes de marges et de croissance des bénéfices. En conséquence, la forte hausse des cours, combinée à l'incertitude quant au niveau de valorisation approprié, a contribué à la forte volatilité (mouvements de cours importants) des actions. La tendance ne semble toutefois pas près de s'essouffler.

L'Agence européenne de défense (AED) a publié le 4 décembre 2024 son rapport annuel, le Defence Data Report pour 2023, qui détaille les investissements en matière de défense pour l'ensemble des 27 membres de l'Union européenne. En 2023, les investissements dans la défense ont augmenté de 10 % pour atteindre un niveau record de 279 milliards d'euros. Les estimations des dépenses de défense de l'UE pour 2024 devraient s'élever à 326 milliards d'euros, soit une hausse de près de 17 %. Il existe clairement des délais, d'une part pour l'émission de nouvelles commandes, et d'autre part pour que les commandes existantes se reflètent dans les comptes de résultats des entreprises. Cela entraîne également temporairement des valorisations plus élevées, fondées sur la connaissance par le marché d'un chiffre d'affaires accru à bonne marge.

Défense traditionnelle et besoin urgent de production de munitions

La guerre en Ukraine a fondamentalement transformé le paysage de la défense en Europe. Après près de trois ans de conflit, la pénurie de munitions est devenue l'un des défis majeurs. L'utilisation intensive de l'artillerie dépasse largement ce à quoi de nombreux pays européens étaient préparés. L'Ukraine tire environ 2 000 obus par jour, tandis que la Russie en tire environ 10 000, ce qui pourrait même sous-estimer l'ampleur réelle de l'écart. Pour répondre à la demande, plusieurs pays européens et entreprises de défense ont augmenté leur capacité de production et investi dans des usines d'obus, de charges propulsives et d'explosifs. Dans le même temps, la coopération internationale se renforce afin d'optimiser la production et de réduire les goulets d'étranglement.

Cette tendance est clairement visible dans les rapports du T3, où Rheinmetall se distingue au sein de son segment Armes et Munitions. Les ventes ont augmenté de 25,1 % pour atteindre 501 millions d'euros. Le bénéfice opérationnel a progressé de 54,2 %, passant de 86 à 133 millions d'euros, portant la marge opérationnelle du segment à 26,5 %.

Au cours des neuf premiers mois de 2024, le segment a atteint un chiffre d'affaires record de 1,554 milliard d'euros, en hausse de 64,3 %, porté par l'augmentation des livraisons d'obus d'artillerie et de munitions de calibre moyen. L'acquisition de Rheinmetall Expal Munitions a contribué à hauteur de 352 millions d'euros et a renforcé davantage la position de l'entreprise. Ces résultats reflètent à la fois la demande accrue et l'expansion stratégique de l'entreprise.

Plusieurs autres entreprises de défense ont récemment pris des mesures significatives pour renforcer leurs capacités de production de munitions. En voici quelques exemples :

• Thales a été sélectionné comme fournisseur principal pour une nouvelle ligne de production de munitions d'artillerie de 155 mm en Australie. L'installation devrait produire jusqu'à 100 000 obus par an à partir de 2028.

• Nammo (fabricant norvégien de munitions et de propulseurs) a sécurisé une livraison de TNT sur quatre ans afin de garantir la production d'obus d'artillerie de 155 mm. Il s'agit d'une réponse à la demande croissante et à la nécessité de chaînes d'approvisionnement stables.

• BAE Systems a reçu une commande de 20 millions de livres sterling du ministère britannique de la Défense pour des munitions de petit calibre. Cela renforce les stocks de munitions du Royaume-Uni et sa sécurité d'approvisionnement.

Rapports trimestriels

Pour une analyse plus approfondie des évolutions des carnets de commandes, des chiffres d'affaires, des marges et de la croissance des marges des grandes entreprises, on peut mentionner les éléments suivants :

Thales : Forte croissance sur les 9 premiers mois de 2024, avec des prises de commandes de 15,6 milliards d'euros (+23 %) et un chiffre d'affaires de 14,1 milliards d'euros (+6,2 %). Le segment Défense & Sécurité a porté la dynamique avec 7,2 milliards d'euros (+8,5 %). Malgré les difficultés du segment DIS, Thales confirme ses objectifs : croissance du chiffre d'affaires de 5 à 6 % et marge EBIT de 11,7 à 11,8 %. Un carnet de commandes solide et un partenariat avec Mistral AI soutiennent la croissance future.

Leonardo : Le T3 et les 9 premiers mois de 2024 ont affiché de nouvelles commandes de 14,8 milliards d'euros (+7,8 %) et des revenus de 12,1 milliards d'euros (+12,4 %). L'EBITA a progressé de 15 % pour atteindre 766 millions d'euros. Les divisions Défense et Hélicoptères ont bien performé, mais Aerostructures a enregistré une perte EBITA de 129 millions d'euros. La dette nette a diminué à 3,1 milliards d'euros (-19 %). L'accent est mis sur la défense, la cybersécurité et l'espace, avec une collaboration avec Rheinmetall et la création d'une nouvelle division Espace.

Hensoldt : Les résultats des 9 premiers mois de 2024 ont montré des revenus de 1,4 milliard d'euros (+21 %), portés par le segment Capteurs et le radar TRML-4D. L'EBITDA ajusté a progressé de 24 % pour atteindre 187 millions d'euros (marge de 13,6 %). Les prises de commandes ont augmenté de 21 % pour atteindre 1,86 milliard d'euros, avec un carnet de commandes de 6,5 milliards d'euros. L'acquisition d'ESG a porté le ratio dette nette à 2,9x. L'entreprise bénéficie de la hausse des dépenses de défense et anticipe une croissance continue, notamment dans l'optronique. Exposition limitée à l'Ukraine et faibles risques liés au financement américain.

Secteurs de la défense qui se distinguent pour l'avenir

Au-delà de la couverture des besoins immédiats en Ukraine, ces domaines technologiques peuvent être considérés comme centraux et moteurs de l'industrie européenne de défense et de ses forces armées :

  • Systèmes sans pilote (UAV/UGV/USV) : Demande soutenue en drones pour la reconnaissance, le renseignement et les frappes de précision, tant au niveau tactique qu'opérationnel.
  • Cybersécurité : La numérisation croissante des plateformes et systèmes militaires engendre un besoin important de solutions cyber robustes, incluant la protection contre le brouillage, le piratage et les campagnes de désinformation.
  • Guerre électronique, aéronautique avancée et technologie des missiles : Défense aérienne complexe (systèmes SAM), missiles hypersoniques ainsi qu'équipements aéroportés de capteurs et de radar.
  • Solutions de défense spatiales : Les systèmes de surveillance, de communication et de navigation par satellite acquièrent une importance stratégique croissante, notamment pour le renseignement militaire.
  • Technologies de défense adaptées aux enjeux climatiques, domaine dans lequel les entreprises européennes de défense ont intensifié leurs efforts, notamment dans les composites légers pour l'aéronautique et les véhicules.

Cela correspond dans une large mesure aux domaines d'investissement stratégiques déclarés par les forces armées européennes, mais aussi à la nécessité de faire face aux menaces actuelles et futures ainsi qu'aux mutations technologiques. Nous observons une intensification de la guerre hybride et une remise en cause manifeste de l'ordre mondial fondé sur des règles dans le domaine maritime. Cela se traduit également par un accent stratégique accru sur le secteur naval, avec la modernisation des flottes de sous-marins et le développement de nouvelles classes de frégates.

Pour une exposition à long terme au secteur de la défense, nous estimons qu'une combinaison d'entreprises traditionnelles disposant d'une position solide dans la défense conventionnelle, associée à des entreprises à la pointe de la technologie dans les segments mentionnés ci-dessus et présentant de préférence des applications civiles, constitue un bon équilibre.

Lisez également notre rapport d'analyse : Nouvelle stratégie européenne à l'ère de la transformation de l'ordre sécuritaire européen. Nous y mettons en lumière les défis géopolitiques et commerciaux auxquels l'UE et l'Europe sont confrontées, ainsi que l'importance d'une stratégie européenne forte et cohérente.

Joakim Agerback & Shayan Heidari Gestionnaires du fonds Finserve Global Security Fund I Le fonds Finserve Global Security Fund investit largement dans le secteur de la défense et détient des positions dans plusieurs entreprises nordiques, dont plusieurs sont mentionnées dans le texte. Ce rapport constitue uniquement un commentaire sur les rapports trimestriels du secteur de la défense nordique et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement.