En la parte 1, Empresas nórdicas bien posicionadas en el rearme europeo de defensa, constatamos que las empresas europeas de defensa tienen buenas condiciones para un crecimiento a largo plazo. Esta parte 2 profundiza en el análisis y se centra en toda Europa, con especial atención a las empresas y sectores que destacaron en los informes del Q3 y que resultan de interés de cara al futuro.
La situación de seguridad crítica de EuropaEuropa se encuentra en una fase crítica en materia de seguridad y política comercial, marcada por varios desafíos:
- Una guerra a gran escala en curso en Ucrania.
- Regímenes totalitarios en el este que desafían el orden mundial basado en normas.
- Exigencias de Estados Unidos de mayores inversiones en defensa, junto con amenazas de aranceles comerciales.
- El riesgo de quedarse rezagado en materia de defensa de alta tecnología y espacio.
Europa se caracteriza por una baja preparación en materia de defensa, reservas agotadas, escasa capacidad de producción y una gran dependencia de Estados Unidos como actor principal en la OTAN.
La situación de seguridad crítica constituye un tema de inversión estructuralEl apoyo a Ucrania, la situación de seguridad en Europa y las exigencias de Estados Unidos de mayores inversiones en defensa hacen que las grandes inversiones sean inevitables en Europa. Nuestra valoración es que las empresas europeas de defensa han tenido, y siguen teniendo, mejores condiciones que sus homólogas estadounidenses para lograr mayores mejoras porcentuales en márgenes y crecimiento de beneficios. Como consecuencia, la fuerte revalorización bursátil, combinada con la incertidumbre sobre el nivel de valoración adecuado, ha contribuido a la elevada volatilidad (fuertes movimientos de precios) en las acciones. Sin embargo, la tendencia no parece estar deteniéndose.
La Agencia Europea de Defensa (AED) publicó el 4 de diciembre de 2024 el informe anual Defence Data report for 2023, que especifica las inversiones en defensa de los 27 miembros de la UE. En 2023, las inversiones en defensa aumentaron un 10% hasta alcanzar un récord de 279.000 millones de euros. Se estima que el gasto en defensa de la UE para 2024 ascenderá a 326.000 millones de euros, lo que supone un incremento de casi el 17%. Existe un retraso evidente tanto en la emisión de nuevos pedidos como en la incorporación de los pedidos existentes a las cuentas de resultados de las empresas. Esto también genera temporalmente valoraciones más elevadas, basadas en el conocimiento del mercado sobre un mayor volumen de negocio con buenos márgenes.
Defensa tradicional y necesidad urgente de producción de municiónLa guerra en Ucrania ha transformado radicalmente el panorama de defensa europeo. Tras casi tres años de conflicto, la escasez de munición se ha convertido en uno de los mayores desafíos. El intenso uso de artillería supera con creces lo que muchos países europeos estaban preparados para afrontar. Ucrania dispara aproximadamente 2.000 proyectiles al día, mientras que Rusia dispara alrededor de 10.000, cifra que podría ser incluso conservadora dada la gran diferencia. Para hacer frente a la demanda, varios países europeos y empresas de defensa han aumentado su capacidad de producción e invertido en fábricas de proyectiles, cargas propulsoras y explosivos. Al mismo tiempo, se refuerza la cooperación internacional para optimizar la producción y reducir los cuellos de botella.
Esta tendencia se aprecia claramente en los informes del Q3, donde Rheinmetall destaca en su segmento de Armas y Munición. Las ventas aumentaron un 25,1% hasta los 501 millones de euros. El beneficio operativo creció un 54,2%, de 86 a 133 millones de euros, elevando el margen operativo del segmento al 26,5%.
Durante los primeros nueve meses de 2024, el segmento alcanzó unas ventas récord de 1.554 millones de euros, un incremento del 64,3%, impulsado por el aumento de las entregas de proyectiles de artillería y munición de calibre medio. La adquisición de Rheinmetall Expal Munitions aportó 352 millones de euros y reforzó aún más la posición de la empresa. Los resultados reflejan tanto el aumento de la demanda como la expansión estratégica de la compañía.
Varias otras empresas de defensa han dado recientemente pasos significativos para reforzar sus capacidades de producción de munición. A continuación se presentan algunos ejemplos:
• Thales ha sido seleccionada como proveedor principal para una nueva línea de producción de munición de artillería de 155 mm en Australia. Se espera que la instalación produzca hasta 100.000 proyectiles anuales a partir de 2028.
• Nammo (empresa noruega de munición y motores de cohetes) ha asegurado un suministro de TNT por cuatro años para garantizar la producción de proyectiles de artillería de 155 mm. Esto responde a la creciente demanda y a la necesidad de cadenas de suministro estables.
• BAE Systems recibió un pedido de 20 millones de libras esterlinas del Ministerio de Defensa del Reino Unido para munición de pequeño calibre. Esto refuerza las reservas de munición del Reino Unido y la seguridad de suministro.
Informes trimestralesPara un análisis más detallado de los cambios en las carteras de pedidos, ingresos, márgenes y crecimiento de márgenes de las grandes empresas, cabe destacar lo siguiente:
Thales: Fuerte crecimiento en los primeros nueve meses de 2024, con una cartera de pedidos de 15.600 millones de euros (+23%) y ventas de 14.100 millones de euros (+6,2%). El segmento de Defensa y Seguridad impulsó el desarrollo con 7.200 millones de euros (+8,5%). A pesar de los desafíos en el segmento DIS, Thales confirma sus objetivos: crecimiento de ventas del 5-6% y margen EBIT del 11,7-11,8%. Una sólida cartera de pedidos y la asociación con Mistral AI respaldan el crecimiento futuro.
Leonardo: El Q3 y los primeros nueve meses de 2024 mostraron nuevos pedidos por 14.800 millones de euros (+7,8%) e ingresos de 12.100 millones de euros (+12,4%). El EBITA creció un 15% hasta los 766 millones de euros. Las divisiones de Defensa y Helicópteros tuvieron un buen desempeño, pero Aerostructures registró una pérdida de EBITA de 129 millones de euros. La deuda neta se redujo a 3.100 millones de euros (-19%). Enfoque en defensa, ciberseguridad y espacio, con colaboración con Rheinmetall y una nueva División Espacial.
Hensoldt: Los resultados de los primeros nueve meses de 2024 mostraron ingresos de 1.400 millones de euros (+21%), impulsados por el segmento de Sensores y el radar TRML-4D. El EBITDA ajustado creció un 24% hasta los 187 millones de euros (margen del 13,6%). La cartera de pedidos aumentó un 21% hasta los 1.860 millones de euros, con una cartera total de 6.500 millones de euros. La adquisición de ESG elevó la deuda neta a 2,9 veces. La empresa se beneficia del aumento del gasto en defensa y espera un crecimiento continuado, especialmente en Optrónica. Exposición limitada a Ucrania y escasos riesgos vinculados a la financiación estadounidense.
Sectores del ámbito de la defensa que destacan de cara al futuroAdemás de cubrir las necesidades inmediatas en Ucrania, las siguientes áreas tecnológicas pueden considerarse centrales y determinantes en la industria de defensa europea y sus fuerzas armadas:
- Sistemas no tripulados (UAV/UGV/USV): Demanda sostenida de drones para reconocimiento, inteligencia y ataques de precisión, tanto a nivel táctico como operativo.
- Ciberseguridad: La creciente digitalización de plataformas y sistemas militares genera una gran necesidad de soluciones cibernéticas robustas, incluida la protección contra interferencias, piratería informática y campañas de desinformación.
- Guerra electrónica, aeronáutica avanzada y tecnología de misiles: Defensa aérea compleja (sistemas SAM), misiles hipersónicos y equipos aerotransportados de sensores y radar.
- Soluciones de defensa relacionadas con el espacio: Los sistemas de vigilancia, comunicación y navegación basados en satélites adquieren una importancia estratégica creciente, especialmente para las operaciones de inteligencia militar.
- Tecnologías de defensa adaptadas al clima, donde las empresas europeas de defensa han intensificado su apuesta por, por ejemplo, materiales compuestos ligeros para aeronaves y vehículos.
Esto coincide en gran medida con las áreas de inversión estratégica declaradas por las fuerzas armadas europeas, así como con la necesidad de hacer frente a las amenazas actuales y futuras y a los cambios tecnológicos. Observamos una mayor guerra híbrida y que el orden mundial basado en normas en el ámbito marítimo se encuentra claramente en entredicho. Esto también genera un mayor enfoque estratégico en el sector naval, con la modernización de las flotas de submarinos y el desarrollo de nuevas clases de fragatas.
Para una exposición a largo plazo en el sector de la defensa, consideramos que una combinación de empresas tradicionales con una posición sólida en la defensa convencional, junto con empresas en la vanguardia tecnológica en los segmentos mencionados anteriormente y que preferiblemente tengan aplicaciones civiles, constituye una buena combinación.
Lea también nuestro informe de análisis: Nueva estrategia europea en una era de transformación del orden de seguridad europeo. En él analizamos los desafíos geopolíticos y de política comercial a los que se enfrentan la UE y Europa, así como la importancia de una estrategia europea sólida y cohesionada.
Joakim Agerback & Shayan Heidari Gestores del fondo Finserve Global Security Fund I El fondo Finserve Global Security Fund invierte ampliamente en el sector de la defensa y mantiene posiciones en varias empresas nórdicas, algunas de las cuales se mencionan en el texto. Este informe constituye únicamente un comentario sobre los informes trimestrales del sector de defensa nórdico y no debe considerarse asesoramiento de inversión.