In dieser Woche veröffentlicht FSN (Försvarssektorn – Schwedens führendes Verteidigungsmedium) eine Serie von Finanzanalysen von Finserve, die die Entwicklung und Zukunftsaussichten europäischer Verteidigungsunternehmen beleuchten. Der Fokus liegt auf den Q3-Berichten und den strategischen Investitionen, die erforderlich sind, um der veränderten Sicherheitslage in Europa zu begegnen. Die Kolumne hebt interessante Sektoren und Unternehmen hervor, die sich in einer Zeit steigender Verteidigungsausgaben und Kapazitätsherausforderungen auszeichnen. Teil 2 von 3 der Analyse von Quartalsberichten globaler Verteidigungsunternehmen

In Teil 1 Nordische Unternehmen gut positioniert im Verteidigungsaufrüstungsprozess unserer Analyse stellten wir fest, dass europäische Verteidigungsunternehmen gute Voraussetzungen für langfristiges Wachstum haben. Dieser Teil 2 vertieft die Analyse und konzentriert sich auf ganz Europa, mit besonderem Augenmerk auf Unternehmen und Sektoren, die sich in den Q3-Berichten hervorgetan haben und auch künftig interessant erscheinen.

Europas kritische Sicherheitslage

Europa befindet sich in einer kritischen sicherheits- und handelspolitischen Phase, geprägt von mehreren Herausforderungen:

  1. Ein anhaltender vollumfänglicher Krieg in der Ukraine.
  2. Totalitäre Regime im Osten, die die regelbasierte Weltordnung herausfordern.
  3. Forderungen der USA nach erhöhten Verteidigungsinvestitionen, verbunden mit Drohungen von Handelszöllen.
  4. Das Risiko, im Bereich der Hochtechnologieverteidigung und des Weltraums ins Hintertreffen zu geraten.

Europa ist geprägt von geringer Verteidigungsbereitschaft, erschöpften Lagerbeständen, niedriger Produktionskapazität sowie einer starken Abhängigkeit von den USA als Hauptakteur in der NATO (North Atlantic Treaty Organization).

Die kritische Sicherheitslage bildet ein strukturelles Investitionsthema

Die Unterstützung der Ukraine, die Sicherheitslage in Europa und die US-amerikanischen Forderungen nach erhöhten Verteidigungsinvestitionen machen umfangreiche Investitionen in Europa unausweichlich. Unsere Einschätzung ist, dass europäische Verteidigungsunternehmen bessere Voraussetzungen hatten und weiterhin haben als ihre amerikanischen Pendants, um größere prozentuale Verbesserungen bei Margen und Gewinnwachstum zu erzielen. Infolgedessen hat der starke Kursanstieg, kombiniert mit Unsicherheit über das richtige Bewertungsniveau, zur hohen Volatilität (starken Kursbewegungen) der Aktien beigetragen. Der Trend scheint jedoch nicht abzuflauen.

Die European Defence Agency (EDA – Europäische Verteidigungsagentur) veröffentlichte am 4. Dezember 2024 den jährlichen Defence Data Report für 2023, der die Verteidigungsinvestitionen aller 27 EU-Mitglieder aufschlüsselt. Im Jahr 2023 stiegen die Verteidigungsinvestitionen um 10 % auf einen Rekordwert von 279 Milliarden Euro. Die Schätzung der EU-Verteidigungsausgaben für 2024 wird voraussichtlich 326 Milliarden Euro betragen, was einem Anstieg von fast 17 % entspricht. Es gibt deutliche Verzögerungen sowohl bei der Vergabe neuer Aufträge als auch dabei, dass bestehende Aufträge in die Gewinn- und Verlustrechnungen der Unternehmen einfließen. Dies führt auch vorübergehend zu höheren Bewertungen, basierend auf dem Marktwissen über steigende Umsätze mit guten Margen.

Traditionelle Verteidigung und akuter Bedarf an Munitionsproduktion

Der Krieg in der Ukraine hat die europäische Verteidigungslandschaft grundlegend verändert. Nach fast drei Jahren Konflikt ist der Munitionsmangel zu einer der größten Herausforderungen geworden. Der intensive Artillerieeinsatz übersteigt bei weitem das, worauf viele europäische Länder vorbereitet waren. Die Ukraine feuert täglich etwa 2.000 Granaten ab, während Russland rund 10.000 abfeuert – wobei dieser Unterschied möglicherweise noch unterschätzt wird. Um der Nachfrage gerecht zu werden, haben mehrere europäische Länder und Verteidigungsunternehmen ihre Produktionskapazitäten erhöht und in Fabriken für Granaten, Treibladungen und Sprengstoffe investiert. Gleichzeitig wird die internationale Zusammenarbeit gestärkt, um die Produktion effizienter zu gestalten und Engpässe zu reduzieren.

Wir sehen diesen Trend deutlich in den Q3-Berichten, wo Rheinmetall im Segment Waffen und Munition heraussticht. Der Umsatz stieg um 25,1 % auf 501 Millionen Euro. Der operative Gewinn stieg um 54,2 %, von 86 auf 133 Millionen Euro, was die operative Marge des Segments auf 26,5 % anhob.

In den ersten neun Monaten des Jahres 2024 erzielte das Segment einen Rekordumsatz von 1,554 Milliarden Euro, ein Anstieg von 64,3 %, getrieben durch erhöhte Lieferungen von Artilleriegranaten und mittelkalibrigen Munitionstypen. Die Übernahme von Rheinmetall Expal Munitions trug 352 Millionen Euro bei und stärkte die Marktposition des Unternehmens weiter. Das Ergebnis spiegelt sowohl die gestiegene Nachfrage als auch die strategische Expansion des Unternehmens wider.

Mehrere andere Verteidigungsunternehmen haben kürzlich bedeutende Schritte unternommen, um ihre Munitionsproduktionskapazitäten zu stärken. Hier einige Beispiele:

• Thales wurde als Hauptlieferant für eine neue Produktionslinie für 155-mm-Artilleriemunition in Australien ausgewählt. Die Anlage soll ab 2028 bis zu 100.000 Granaten jährlich produzieren.

• Nammo (norwegischer Rüstungskonzern) hat eine vierjährige TNT-Liefervereinbarung gesichert, um die Produktion von 155-mm-Artilleriegranaten zu gewährleisten. Dies ist eine Reaktion auf die wachsende Nachfrage und den Bedarf an stabilen Lieferketten.

• BAE Systems erhielt einen Auftrag über 20 Millionen Pfund vom britischen Verteidigungsministerium für Kleinkalibermunition. Dies stärkt die britischen Munitionsvorräte und die Versorgungssicherheit.

Quartalsberichte

Für eine genauere Analyse der Veränderungen in den Auftragsbüchern, Umsätzen, Margen und dem Margenwachstum der großen Unternehmen sei Folgendes erwähnt:

Thales: Starkes Wachstum in den ersten neun Monaten 2024 mit einem Auftragseingang von 15,6 Milliarden Euro (+23 %) und einem Umsatz von 14,1 Milliarden Euro (+6,2 %). Der Bereich Defence & Security trieb die Entwicklung mit 7,2 Milliarden Euro (+8,5 %) voran. Trotz Herausforderungen im DIS-Segment bestätigt Thales seine Ziele: Umsatzwachstum von 5–6 % und eine EBIT-Marge von 11,7–11,8 %. Ein starkes Auftragsbuch und die Partnerschaft mit Mistral AI unterstützen das künftige Wachstum.

Leonardo: Q3 und die ersten neun Monate 2024 zeigten neue Aufträge von 14,8 Milliarden Euro (+7,8 %) und Umsätze von 12,1 Milliarden Euro (+12,4 %). Das EBITA stieg um 15 % auf 766 Millionen Euro. Die Verteidigungs- und Hubschrauberdivisionen schnitten gut ab, während Aerostructures einen EBITA-Verlust von 129 Millionen Euro verzeichnete. Die Nettoverschuldung sank auf 3,1 Milliarden Euro (-19 %). Fokus auf Verteidigung, Cybersicherheit und Weltraum, mit einer Zusammenarbeit mit Rheinmetall und einer neuen Space Division.

Hensoldt: Die Ergebnisse der ersten neun Monate 2024 zeigten Umsätze von 1,4 Milliarden Euro (+21 %), getrieben durch das Sensor-Segment und das TRML-4D-Radar. Das bereinigte EBITDA stieg um 24 % auf 187 Millionen Euro (Marge 13,6 %). Der Auftragseingang stieg um 21 % auf 1,86 Milliarden Euro bei einem Auftragsbestand von 6,5 Milliarden Euro. Die ESG-Übernahme erhöhte die Nettoverschuldung auf das 2,9-fache. Das Unternehmen profitiert von steigenden Verteidigungsausgaben und erwartet weiteres Wachstum, insbesondere im Bereich Optronik. Begrenzte Exponierung gegenüber der Ukraine und geringe Risiken im Zusammenhang mit US-Finanzierung.

Sektoren im Verteidigungsbereich, die künftig herausstechen

Neben der Deckung des unmittelbaren Bedarfs in der Ukraine können folgende Technologiebereiche als zentral und treibend für die europäische Verteidigungsindustrie und ihre Streitkräfte angesehen werden:

  • Unbemannte Systeme (UAV/UGV/USV): Anhaltend starke Nachfrage nach Drohnen für Aufklärung, Nachrichtenbeschaffung und Präzisionsangriffe, sowohl auf taktischer als auch auf operativer Ebene.
  • Cybersicherheit: Die zunehmende Digitalisierung militärischer Plattformen und Systeme führt zu einem großen Bedarf an robusten Cyberlösungen, einschließlich Schutz vor Störungen, Hacking und Desinformationskampagnen.
  • Elektronische Kriegsführung, fortgeschrittene Luft- und Raketentechnik: Komplexe Luftverteidigung (SAM-Systeme – Surface-to-Air Missile Systems), Hyperschallraketen sowie luftgestützte Sensor- und Radarausrüstung.
  • Weltraumbezogene Verteidigungslösungen: Satellitengestützte Überwachungs-, Kommunikations- und Navigationssysteme gewinnen zunehmend an strategischer Bedeutung, insbesondere für militärische Nachrichtendienstaktivitäten.
  • Klimaangepasste Verteidigungstechnologien, bei denen europäische Verteidigungsunternehmen ihre Investitionen intensiviert haben, beispielsweise in Leichtbauverbundwerkstoffe für Luft- und Landfahrzeuge.

Dies stimmt in hohem Maße mit den erklärten strategischen Investitionsbereichen europäischer Streitkräfte überein, aber auch mit der Notwendigkeit, aktuellen und künftigen Bedrohungsbildern und technologischen Wandlungen zu begegnen. Wir beobachten eine zunehmende hybride Kriegsführung und dass die regelbasierte Weltordnung im maritimen Bereich deutlich ins Wanken geraten ist. Dies führt auch zu einem verstärkten strategischen Fokus auf den Marinesektor, mit der Modernisierung von U-Boot-Flotten und der Entwicklung neuer Fregattenklassen.

Für eine langfristige Positionierung im Verteidigungssektor sind wir der Ansicht, dass eine Kombination aus traditionellen Unternehmen mit starker Stellung im konventionellen Verteidigungsbereich und Unternehmen an der technologischen Spitze in den oben genannten Segmenten – vorzugsweise mit zivilem Anwendungsbereich – eine gute Mischung darstellt.

Lesen Sie auch unseren Analysebericht: Neue europäische Strategie in einer Ära des Wandels der europäischen Sicherheitsordnung. Darin beleuchten wir die geopolitischen und handelspolitischen Herausforder